【晨会聚焦】银行理财子公司监管专题;个股:

来自未知 2019-12-08 10:04

       

  银行】戴志锋、邓美君:专题!银行理财子公司的资本管理、测算及政策意图:三个维度的监管-20190922

  【汽车-长安汽车(000625)】黄旭良、戴仕远:深度报告:长安福特:复兴之的起点-20190922

  【策略】陈龙、卫辛(研究助理):已成常态,“后备军”有望发力——科创板周观察-20190922

  【电子-视源股份(002841)】刘翔、傅盛盛:中报业绩符合预期,前三季度业绩超预期-20190922

  【电子-兆易创新(603986)】刘翔、刘尚(研究助理):长鑫DRAM投产,公司存储版图补上关键一环-20190923

  1、前8个月制造业投资增速逼近历史低值,8月民间固定资产投资同比增长1.1%,或存在“幸存者偏差”。讨论制造业投资增速难以修复,无法回避当前的产能背景,若对外出口恶化,可能进一步产能过剩。当产能过剩时,企业很难找到好的投资机会,投资需求必然下降。

  2、产能过剩背景下,降息与减税难以有为。当前中国经济面临的问题,不是总量失衡的问题,而是结构错位的问题。在低端供给方面,即使利率再低,但只要行业产能过剩,企业就不敢向银行借钱投资。在高端供给方面,利率水平高低,并不成为扩大再投资的约束条件。同样,减税政策对企业扩大再生产的积极效果也并不明显。

  3、在制造业投资短期难以提振情况下,能否依托房地产开发投资与基础设施建设投资?短期来看,房地产的需求并未完全降温,从政策角度来看,当前“防大涨”的难度要甚于“防大跌”。在制造业投资难以刺激、房地产开发投资不能刺激的情况下,基建投资自然是扩张内需的主力,但从地方专项债传导至基建投资,可能存在若干扰动,预期也不能过高。

  4、因此,唯有结构!前期以“4+7”带量采购为代表的医保制度成效显著,区域结构上的粤港澳大湾区、长三角一体化、上海自贸区新片区,均体现了结构的政策意图。未来结构的重点至少有三个方面:国资国企、土地制度、服务业有序,完全能够激发市场的活力和潜力,成为推动中国经济的重要动力。

  5、现阶段,整体政策姿态是“托+改”的组合,面对经济增长的下行压力,在产能过剩背景下的总量政策,能够在一定程度上发挥“托”的效果。而给中国经济重新注入活力,还是需要“改”,依靠结构。其实从十八届三中全会通过《关于全面深化若干重大问题的决定》开始,结构早已经启动,关键在于的深入推进以及政策措施的切实落地,这必然需要莫大的勇气和坚定的决心!既然有初,务克有终!

  ►【银行】戴志锋、邓美君:专题!银行理财子公司的资本管理、测算及政策意图:三个维度的监管-20190922

  三个维度的监管:注册资本、净资本与风险资本。注册资本应当为一次性实缴货币资本,最低金额为10亿元人民币或等值兑换货币;净资本是净资产(总权益)扣减固定资产支出等项的剩余资本(不鼓励地产投资);净资本不得低于5亿元人民币,且不得低于净资产的40%。风险资本是理财子公司的资产(自有资金投资与理财资金投资)赋予不同权重计算出来的监管资本,要求净资本不得低于风险资本。

  银行理财子公司风险资本的测算及结论。如果银行理财业务都转为理财子公司业务,银行业理财子公司的总风险资本要求是1300亿元左右。各家银行理财子公司的风险资本达标压力不大,预计个别理财规模较大的银行有补充风险资本的压力。我们对银行理财净资本满足净资产指标进行估算,总体没压力。

  其他类型资管机构的资本监管比较:总体是比较接近的,考虑公平性。1、净资本要求方面,信托、基金子公司的净资本计算实质扣减项较多。2、风险资本计算方面,对于非标的风险系数各类资管机构接近、在1%-3%左右。另信托、基金子公司、券商的自有资金投资风险系数也较高。

  理财子公司资本办法的政策意图:鼓励投资标准化资产、促进直接融资发展。1、对理财子公司实施净资本管理,有利于与同类资管机构监管要求保持一致,确保公平竞争。2、鼓励标准化资产投资,引导理财子公司审慎开展非标业务。3、通过风险资本系数引导银行理财子公司逐渐提高标准化资产投资,预计未来银行理财子公司将作为资本市场重要长期机构投资者。

  ►【汽车-长安汽车(000625)】黄旭良 、戴仕远 :深度报告:长安福特:复兴之的起点-20190922

  处于底部的老牌车企。公司是中国兵器装备集团实际控制的整车企业。长安福特贡献了主要的销量以及利润来源。随着福特车型老化、竞争力下滑,销量自2017年起开始下滑,2019年H1销售7.5万辆(2016年销量为94.4万辆),当前处于底部。

  长安福特:复兴之的起点。(1)福特集团转型:困而求变、任重道远。面对全球销量下滑,福特在2019年上半年积极做出调整,包括组织架构调整、进军新能源与智慧出行以及更为激进的新品投放计划等。(2)福特中国:加快发布新车型,加速林肯本土化。2018年,福特中国正式宣布从原福特亚太市场中脱离并升级为运营的业务单元。福特在中国市场的消沉很大程度是由于新车发布断档所引起,市场上现有车型老化未及时更新,对此福特中国发布中国产品330计划,大量上市新款车型。(3)除此之外,福特旗下豪华车品牌林肯的国产化也提上了日程,国产化产品将根据中国消费者的喜好,在外观、内饰设计以及动力方面进行调整。林肯Aviator、新一代MKC、新一代MKZ等车型将陆续国产化。

  三大战略“第三次创业”。在汽车消费趋势、产品、商业模式、产业格局发生变化的背景下,公司通过三大战略“第三次创业”。(1)第三次创业计划:着力推动、品牌、产品、服务模式四大转型,打造具有国际竞争力的品牌。(2)香格里拉战略:计划在2020年,新能源产业链累计投入超过1000亿元。(3)北斗天枢战略:未来十年将投入200亿元,打造智能汽车引领者。(4)销量目标上,根据人民网的报道,到2020年,销售400万辆,市场占有率12.7%。到2025年,销售600万辆,市场占有率15.7%。

  盈利预测与估值:我们预计2019/2020/2021公司将实现归母净利润-3.45/26.18/36.03亿元,对应的EPS为-0.07/0.55/0.75元。公司当前处于历史底部,福特新车周期、林肯国产化确定性高,我们预计业绩将迎来拐点。

  ►【策略】陈龙、卫辛(研究助理):已成常态,“后备军”有望发力——科创板周观察-20190922

  本周科创板持续,周平均跌幅0.77%,科创板指数跌幅为1.36%,表现较全球各大指数稍欠佳;市场交易方面,日均成交额58.95亿元,较上周下降20.83% ,日均换手率 8.71% ,较上周下降1.34%。二级市场方面,本周主动买入及卖出额维持趋势,连续六周净卖出,净卖出额为13.51亿元;科创板两融进入平稳期,融资融券余额为48.59亿元,较上周降低2.71%。

  科创板上市2月以来,多数时候呈现出持续下跌和交易萎靡的现状。一方面这是价值回归的必然结果,另一方面也有目前科创板上市企业较少,估值波动较大,二级市场很难获利等因素的推动作用。而上市企业的稳步增加,长期投资资金的逐渐入场,不论是对市场平稳运行还是投资者收益保障来说都将是利好的信号。

  相较8月上市委仅两场的会议数量,9月已安排了7场会议,且本周新增两家过会,2家首发注册获批,即将有4只新股问世,随着所科创板的审核工作加快,科创板有望迎来更多后备军。

  证监会“深改12条”强调推动放宽各类中长期资金入市比例和范围,部分公募基金除打新外已开始关注二级市场投资机会,这些发展长期资金的政策都将使科创板整体,特别是真正有价值的个股从中获益。

  风险提示:政策监管超预期的风险。本报告主要是在目前政策下对科创板发展的判断,如若未来政策监管超预期调整,则对相关股票的冲击可能需要进一步判断分析。

  ►【电子-视源股份(002841)】刘翔、傅盛盛:中报业绩符合预期,前三季度业绩超预期-20190922

  事件:近日,公司发布2019年中报,1H19公司实现营收72.05亿元,同比15.85%,实现归母净利润5.64亿元,同比增长46.46%,扣非净利润5.35亿元,同比45.73%,符合预期。公司预计前三季度实现净利润12.32-14.45亿元,同比增长45%-70%,超市场预期。

  智能板卡占比增加,平板市占率持续提升是二季度公司收入成长来源。二季度公司单季度实现营业收入38.44亿元,同比增长8%,实现归母净利润3.76亿元,同比增长46%。分业务看,板卡收入39.14亿元,同比增长8.83%,其中智能板卡出货占比47.15%,环比去年下半年提升1.4%个百分点,同比1H18提升进一步提高11.7pcts;教育业务营收20.96亿元,同比14.15%,市占率40.4%,同比提升3.3个百分点;企业业务营收增长39.66%,达到了3.42亿元,市占率则进一步提升到了32.4%,较去年同期提高4.7pcts。

  1H19公司净利润增速远高于收入增速系公司毛利率大幅提升。1H19公司毛利26.0%,其中2Q19公司毛利率创新高,达到了29.3%,环比提升7个百分点,同比大增8.4pcts。具体业务方面,板卡上半年毛利率18.54%,环比增上升5.76百分点,主要得益于新技术工艺的导入以及元器件成本的回落;交互平板上半年毛利率36.5%,环比去年下半年提升6个百分点,主要受益于面板价格持续下跌带来的成本下降。

  公司预计前三季度实现净利润12.32-14.45亿元,同比增长45%-70%,3Q19单季度净利润为6.68-8.81亿元,同比增长43.8%和89.5%,超市场预期。3Q19业绩加速的动力主要来源于产品结构的改善,下半年是教育和会议市场的旺季,下半年平板收入占比将比上半年有明显提升,加上平板业务毛利率显著高于板卡毛利率,公司整体毛利率有望在Q3进一步获得提升。

  事件:近日,公司发布2019年中报,1H19公司实现营收550.39亿元,同比26.6%,实现归母净利润16.68亿元,同比-43.9%,扣非净利润6.51亿元,同比-56.65%,其中二季度公司单季度实现营业收入285.85亿元,同比增长30.5%,实现归母净利润6.17亿元,同比下滑35.5%,符合预期。

  上半年收入成长驱动力来源于市场地位持续提升和成都6代线代线产能的顺利爬升。上半年,公司端口业务(显示面板业务)实现收入508.97亿元,同比增长29.9%,这主要得益于成都6代线代线产能的顺利爬升,其中成都线k顺利转固,上半年出货超千万部,合肥10.5代线在一季度末实现满产;智慧物联和智慧医工上半年实现收入75.22和6.64亿元,同比分别增长2.4%和26.1%。

  面板价格持续下跌,拖累公司盈利能力。1H19公司整体毛利率16.8%,2Q19单季度毛利率15.9%,环比下行1.8pcts,单季度毛利率创2Q16以来新低。毛利率下降主要是受面板价格持续下跌影响。需求的低迷、新产能的持续开出使上半年面板价格持续下跌,各主要尺寸面板价格均在上半年创历史新低。面板价格低迷使端口器件(显示面板业务)上半年毛利率环比去年下半年下跌4个百分点至15.6%,是公司整体毛利率创新低的最主要原因。

  下半年积极关注海外产线调整方案。展望下半年,面板行业供给过剩风险仍在,需求端,中美贸易冲突带来的宏观经济不确定,缺少大型赛事的刺激也使需求难起色;供给端,下半年行业新增产能有华星光电深圳11代线代线的开出,新增产能仍较大。行业供过于求以及盈利压力使海外厂商开始考虑产线调整,投资者积极关注。

  ►【电子-兆易创新(603986)】刘翔、刘尚(研究助理):长鑫DRAM投产,公司存储版图补上关键一环-20190923

  国产半导体关键一步,存储器量产补足产业短板。存储器是半导体最大的细分领域,占比约35%。而DRAM占据存储器市场50%以上,是半导体的核心产品,也是半导体国产化的关键。合肥长鑫的顺利投产,意味着国内在DRAM领域实现从0到1的突破,意义重大。长鑫存储项目一期设计产能12万片/月,三期满产后产能将达到36万片/月,仅次于三星、海力士和镁光,有力突破三家巨头的垄断。另一方面,长鑫作为国内存储器龙头企业,将带动配套的上游设备及原材料企业迅速成长,相关供应商迎来重大发展机遇。

  扩展存储版图,兆易“控制+传感”生态系统逐步成型。公司立足Nor存储领域,纵向扩张Nand、DRAM,从代码存储进入数据存储;横向切入微控制领域,打造百货商店式MCU产品体系;横向收购思立微(今年5月31日并表),进入基于触控和指纹识别的传感器领域,短期受益于手机光学指纹识别爆发,长期与现有存储、MCU业务形成合力,构筑“控制+传感”生态系统。公司前瞻的业务布局契合物联网时代互联、边缘存储、边缘控制的需求,具备物联网硬件一站式供应能力,而DRAM存储一环即将合上,未来成长潜力无限。具体与长鑫的合作模式来看,2019 年4月26日,公司与合肥产投、合肥长鑫集成电有限责任公司签署《可转股债权投资协议》,约定以可转股债权方式投资 3 亿元,后续出资方案也将陆续落地。与长鑫的合作具备灵活性,在不损害上市公司股东利益的前提下,充分享受DRAM量产给公司带来的正面效益。

  Nor存储器需求旺盛,公司业绩迎来反转。在Nor flash领域,公司是全球市场排名第四,SPI nor排名第三,具备相当的竞争实力。从公司二季度经营情况以及竞争对手华邦、旺宏月度经营数据来看,Nor flash行业已经触底反弹。随着下游物联网、汽车及可穿戴产品的旺盛需求带动Nor flash市场规模持续扩大,公司将持续受益。我们看好公司主业Nor flash复苏带来的业绩反转。长期来看,终端需求转移带来的半导体芯片国产化趋势不可,我们认为公司在Nor flash领域的竞争优势将得到加强,市场份额将持续提升。

  长鑫项目暂不会对公司业绩带来影响,仅考虑公司主业及思立微并表,我们预计公司2019~2021年营收分别为28.33亿/36.67亿/44.72亿,归母净利润为5.02亿/6.69亿/8.28亿。看好公司长期发展潜力。

  风险提示事件:长鑫存储后续客户验证及投产不及预期;存储器需求持续低迷;思立微客户开拓不及预期;MCU 业务拓展不及预期。

  



 

 

(责任编辑:永乐国际)